2023年纯碱价格走势可谓波澜壮阔，总结浅析大致可划分为三段。第一段大致为2023年一季度，一季度靠着2022年末的宏观预期支持，商品市场整体表现偏强。纯碱由于自身高开工、低库存的强基本面支撑，价格居高不下，期现价格均保持在2600-3000元/吨区间震荡。
第二段为2023年二季度，年初的宏观经济强复苏预期进入验证阶段，而国内现实经济表现却偏弱，地产数据持续下滑，商品需求承压，强复苏预期证伪，情绪落差导致市场经济环境走弱。而紧随着远兴能源阿碱一期项目投产时间的持续临近，纯碱价格受到宏观转弱和产业过剩预期的同步打压走出了较为流畅的千元下跌走势。
第三段为2023年整个下半年，具体表现为现实和预期的反复修正及造成的供需错配。依然从宏观面先讲，悲观情绪在二季度的政策窗口期持续发酵，但从6月开始，宏观面开始有所回暖，围绕7月底的政治局会议为核心，陆续开始出台了各类政策托底，包括地产政策方面，货币政策方面等等，宏观政策底线支撑显现。产业端前期因产能过剩的预期定调在9月出现，所以纯碱盘面利润在此之前被快速打掉。然而，真正临近预期投产时间后发现，远兴投产进度远不及预期，而行业内旧装置又面临着夏季大量检修计划。整个产业链由于终端市场景气度较差，自身原料库存基本都堆积在上游，但上游库存量却处于中低水平。随着纯碱厂家的大量集中检修以及各种意外停产的消息，纯碱形成一货难求的现实局面。此时纯碱期货市场由于空头持仓过度集中，导致此轮逼仓行情非常极端，8月份价格快速回升至年内高位3000元/吨以上。在夏季结束后，行情随之降温重回过剩预期阶段，价格开始再度回落。11月初，现实行情再次爆发，以青海环保事件为起因掀起一轮暴涨，供应扰动叠加远兴三四线投产再度推迟，市场再次推迟过剩预期时间，年末增发万亿特别国债带动的宏观情绪加持，纯碱价格迅速回升。下游出现恐慌性补库，市场正反馈形成后纯碱价格持续保持高位运行。直到下游原料库存补充至相对安全天数后市场紧张情绪才有所降温，回归弱预期的逻辑。
最后，是2024年1月中旬启动的一波小型反弹行情，在期货05合约下跌至1800元附近时受到了第一道成本支撑，也是空头前期目标位，继续下行的驱动不足，部分空头开始获利离场，而此时，恰逢下游节前补库期，以轻碱企业补库为主。由于国内整体的轻重碱生产比例出现一定失衡，轻碱产出较少的问题使得轻碱需求端行情启动时供应压力相对较大，由此远兴阿碱传出轻碱封单的消息以及自身产出有降低调整，后续也有其他碱厂出现跟随封单以及后续的各种检修短停和环保限制等一系列消息，使市场再度萌生了恐慌情绪。盘面随即再次修复预期和基差，不过由于主力05合约交割时间尚远，博弈空间较大，更多行情表现在02合约上更为直观。整体来看本轮行情的持续性欠佳，一是供应端扰动事件对于整体产量的实际影响相对有限，静态关系上高达9-10万吨左右的日产量是足够满足下游刚性需求的。二是需求端并未形成过度恐慌性补库行为，上述有提到本轮补库是以轻碱企业为主，重碱企业由于前一轮超补已经有相对安全的原料库存，并没有太强的补库急切性，本轮价格反弹力度也相对之前几轮行情有所放缓。
从全年的供应情况来看，2023年纯碱产能约3935万吨，环比2022年增长约600多万吨，大扩产的背景也是贯穿2023年全年的偏弱主逻辑。而实际产量上2023年全年约3224万吨，环比2022年增长约280万吨。可以看出2023年全年的实际产量和产能增长并不对称，主要原因在于预期中的新产能落地时间持续推后，基本在四季度前后才得以集中释放.实际产能落地情况不及预期，由此引发了两轮较为极端的预期修正行情。后市来看，2024年产能仍有增长预期，包括远兴四线及连云港碱业为主的大产能共约200多万吨。鉴于当前产能落地基数已经比2023年初高，2024年全年的实际产量或将比2023年增长更快。当下市场交易主逻辑仍然是供应过剩的弱预期，但后市在新产能落地且稳定产出后过剩预期得以兑现，市场或将开始酌情交易产能出清逻辑，在2023年由发改委公布的《工业重点领域能效标杆水平新版》中明确纯碱及平板玻璃行业中不达标的企业需在2025年底前完成技术改造或淘汰退出。在此之前，部分合成碱企业的生存空间或将面临生产利润收缩和环保政策压力的共同挤压。
具体从开工角度来看，全年大致以“V型”走势为主。年初时纯碱生产利润较高，但是产能增长预期将压制远期利润，由此厂家都以抓紧生产兑现当下利润为主，所以上半年整体保持90%左右的高开工。但下半年检修季如期将至，大量检修计划叠加厄尔尼诺现象导致的北方地区高温造成生产装置的意外故障，供应端出现反复扰动情况，其后部分氨碱企业又受到环保政策等因素影响较大程度降负运行，部分企业直至年底仍未恢复正常开工生产，也是导致下半年市场预期和现实反复修正的重要原因。2024年来看，纯碱生产企业心态基本与2023年相似，上半年在利润收缩的背景下或仍以抓紧兑现利润高开工运行为主，但是不排除期间再次发生环保限产、装置故障等意外事件导致供应扰动。而下半年后的情况会比较复杂，夏季检修的规模需观察上半年到底如何发展，若上半年供应稳定保持高位，那么夏季集中检修规模或较大，若上半年已经零零散散的分批检修过，那么集中检修的规模或有所收缩。当然，厂家主观因素是一方面，天然客观因素另说，若夏季高温延续，装置受损的意外事件依然是导致行情变动的重要因素。另外，价格走势也将影响企业运行心态，价格走势偏缓的话开工情况或将比较稳定，若价格跌势凶猛，不排除厂家存保价心理。
库存变化也是贯穿全年的核心逻辑之一。从库存结构来看，纯碱厂家库存2023年全年均处在偏低水平，年度最高峰值也只有50多万吨，库存绝对低值是每一轮逼空行情发生的重要支撑和前置条件。而下游玻璃厂对后市纯碱价格同样存偏空思维，叠加整个产业链景气度均欠佳，所以在自身补库环节做出了相应调整，在价格大幅下行时不断压缩自身原料库存，库存转移到上游后形成了一波上游累库的“假象”，促成纯碱市场负反馈持续发酵。但也是这种做法，导致纯碱后期发生供应减量后，玻璃厂自身低库存运行策略被打了个措手不及，不得不高价回补。从全年价格走势和库存负相关贴合度上可以看出低库存导致价格弹性非常大，也直接影响着多空双方的交易心态，可以说全年市场的交易逻辑就是对于库存的运行变化解读。当下来看，库存绝对值仍偏低，且库存分布不均的问题较为严重，以远兴和和邦为主的厂家库存占到当下国内总库存的将近一半，其余地区厂家库存基本见底，一旦需求端有集中释放的迹象，价格弹性就会非常大。2024年库存问题依然是重要指标，在春节假期以及复工淡季期间到底能否如期大量累库将决定后续全年的行情走势。当下来看，下游轻碱企业部分放假停工，重碱下游企业如浮法企业自身原料库存经过前几轮行情的相对“超补”及进口的补充后，可用天数基本都处于半月到一个月左右，补库迫切性不高。但需注意，春节复工后轻碱需求或将再度释放，而重碱企业自身库存也将基本消化，如果在此期间碱厂库存没有一定起量，或者运输没有跟上，都有可能在春节假期后再度形成一波较强的补库行情。
生产利润方面，2023年纯碱生产利润走势以跟随自身价格走势为主，原料及燃料端价格波动相对稳定。其中，原盐价格全年保持下降趋势，合成氨价格随纯碱自身价格波动相似，整体原料价格未对纯碱生产造成过度压力。成本占比更大的燃料端以煤炭为主，北港动力煤价格受进口挤压和需求驱动不足等影响，全年同样保持下行趋势，不过在10月前后由于受到国家较大力度安全整改工作的影响导致供应减量，叠加冬季取暖、用电等需求预期支撑，煤价出现一波较强反弹重回千元关口，但后续影响及实际需求并未超预期发展，港口库存虽有回落但仍处高位，煤价反弹驱动有限，市场心态也偏弱，价格也随之回落。在无意外情况影响下，预计2024年成本端价格仍然保持窄幅震荡为主。整体来看，2023年纯碱生产利润均值仍然处于历史高位水平，是纯碱企业开工率整体偏高的重要原因，也是行业大扩产的重要驱动。不过2024年后，过剩预期逐渐兑现后也预示着自身价格走低，利润持续收缩甚至部分企业生产亏损，最终达到产能出清目的。
进出口的变动是2023年纯碱行情的重要观察指标。2023年全年进口量约68万吨，环比去年增长约500%。全年出口量约149万吨，环比去年减少约27%。尽管2023年仍然处于净出口状态，但进出口差值环比大幅缩小。主要受到国内行情变动导致，大致以8月为分水岭，8月前为净出口，8月后为净进口（除12月外）。主要原因仍是2023年国内供应端扰动问题以及国内碱厂库存总量偏低的问题导致。上半年由于国内市场处于弱预期主导，下游采购不积极，不断压缩库存打压上游利润，由此国内价格下行后出口利润提高，出口量保持较高水平。而在8月份大量检修计划执行后，国内供应锐减，而下游原料库存已经没有压缩空间，叠加新产能投放不及预期，市场恐慌情绪加剧，一货难求的现状下，头部玻璃企业开始寻求外部货源，由此拉开2023年进口大增的序幕，虽然后续国内供应逐步恢复，但低库存的问题尚在，且国内价格较高，海外货源优势明显，进口量始终保持同比较高水平。2024年随着新增产能落地供应如期增长后，出口利润将逐渐大于进口利润，鉴于当前年初进口预期尚存，全年净出口量将先低后高为主。
从需求端来看，2023年全年表观消费量约3143万吨，环比去年增长393万吨。可见2023年纯碱行业属于供需双旺，需求增长同样不可忽视，全年表需与产量相差并不大，也是导致市场过剩预期始终无法兑现。具体从下游增长来看，主要下游以浮法光伏为主的重碱企业增长明显，轻碱下游在新能源扩张及软消费弱复苏的基础上需求同样有所增长。其中，浮法玻璃自二季度自身价格回升及原料价格走低的共同作用下生产利润扭亏为盈并持续走扩，由此带动生产积极性，日熔量加速增长，当前已达17.3万吨左右，比年初增长约1.4万吨。光伏玻璃因国家未来低碳发展方针的支持，日熔量当前达到9.7万吨左右，比年初增长约2万吨。对于当前重碱的周度刚需量为37.8万吨左右，而当前重碱周产量基本也只有39万吨上下。2023年重碱需求保持稳定增长趋势，而重碱供应却出现较大变数，阶段性的供需错配是行情波动的重要因素。后续供应端环保扰动持续及新增产量落地前若出现下游集中补库行情，供应压力或仍将显现。
浮法玻璃作为纯碱最大下游及期货关联品种，其变动情况对纯碱市场非常敏感。浮法玻璃当下市场主基调仍然偏弱，主要体现在前期地产新开工数据持续走弱带来后市竣工需求的负反馈，叠加房企资金受困结款较难，由此造成整个玻璃中下游行业采购的谨慎和后市发展信心的不足。从供应端来看，浮法玻璃日熔量全年处于增长态势，开工率也保持在80%的均值，产量同步持续走高。而玻璃库存全年却是处于下降趋势，从年初8000万重箱的峰值到年底回落至3000多万重箱。而且中下游也并没有多做原片库存，可见玻璃需求其实并没有想象中的差。
从2023年数据可以看到，玻璃表现其实比市场预期是要强的。一方面，2023年国家统计局公布的地产数据中竣工数据一直是最亮眼的表现，保交楼推进产生的玻璃仍然是比较可观的；另一方面，疫情期间积压的家装需求以及二手房置换是重要支撑。尽管玻璃产业逻辑预期偏弱，但整体厂家库存不高，尤其是华北、华中核心地区库存更低，也是因此，节前上游并没有太多降价促销的必要，中下游由于自身订单走弱也没有大量备货，年后若再次出现需求启动行情则价格弹性仍然较大。宏观面的影响对于玻璃也尤为重要，基于对明年地产政策的预期，宏观资金对后市地产链商品存有做多意愿，哪怕后续政策力度有限、落地后的实际改善有限，但只要政策预期一直有，行业修复预期就在，那么预期兑现前资金就有做多的驱动。而以上两大原因也是当下玻璃05盘面在淡季弱现实和地产竣工转弱预期的双加持下仍然难以流畅破位下行的重要因素。
不过，长期来看地产行业仍不容乐观，拿地、新开工等数据的走弱预示当前住房库存基本阶段性见顶，失去投机需求后的住房库存下降较缓，光靠刚需销售很难快速去库来刺激房价上涨。而房企销售回款又是自身重要的资金回笼渠道，叠加银行信贷或者其余融资方式获得的款项又将优先用于保交楼项目，从而又回补部分可售库存。由此房价与销售之间的负反馈或仍将持续一段时间，地产行业的持续调整对于相关建材实际需求难言乐观。
说到地产政策就得关注宏观资金，可以看到近年来宏观经济对于商品的影响越来越大，宏观资金的体量也比产业资金更大，作为国内“宏观晴雨表”的A股市场是不得不关注的。尽管1月24日央行超预期公布降准以及国企改革等一系列利好消息带动了一波A股反弹。但反弹持续性有限，市场信心并未被带动。国内宏观走弱的原因之一是内需不足的问题，叠加出口数据也环比收缩，导致国内整体企业盈利水平表现欠佳。而解决内需问题，降息是比较直观的工具，尽管2023年LPR持续下调，但由于CPI的持续走低，国内实际利率仍然较高，当前降息幅度明显不足。但是当下大幅降息受到国内银行净息差及汇率限制，后续降准、降低存款利率等缓解银行压力方面的政策仍然是解决矛盾的期待点。由利率水平直接影响的就是社融规模增量，近年来的社融规模增速较疫情初期有所放缓，增速放缓意味着借新还旧的压力增加，借贷实际可用量被压缩从而造成对内需的拉动有限。另外，财政政策方面，2023年10月“万亿特别国债”的发行刺激了市场较强的乐观情绪，相比其实际意义，在地方和居民难加杠杆的现实下，中央化解压力的信号更为重要。不过，特别国债的使用途径对于拉动内需的实际意义同样有限。另外国债发行使用后，在拉动需求之前反而会先增加一部分供给，后市要摆脱循环还需要看到更大规模的国债发行。从以上种种来看，当下内需不足的问题仍然需要时间解决，但从最新的PPI及制造业PMI等先行指标来看已经有触底回升迹象。尽管当下市场信心仍然低落，但市场仍然对政策工具抱有期待，后市宏观交易重心或以各会议、政策等时间节点交易阶段性预期变化行情。
除了国内环境的影响，外部环境的扰动也是国内市场经济变动的重要因素，近期国内宏观走弱的另一大因素就是海外方面的压力。2024年是世界大选年，以美国总统选举为契机，对于中国的态度是美国总统候选人竞选的重要参考。近期市场传言美国共和党候选人特朗普上任后将对中国贸易实施更为严苛的加税策略，此举指对本就偏过剩的中国经济体系又削弱了出口预期。另外，老生常谈的美国通胀及高利率问题也依然影响着国内市场，整体来看，通胀下行趋势和降息预期都是偏乐观发展的。不过美国经济韧性较强，美国1月CPI出现小幅反弹，最新的美联储议息会议仍保持利率维持5.25%-5.5%不变符合市场预期，但其后鲍威尔的发言中性偏鹰，叠加最新的1月非农数据强势增长35.3万人，市场对于3月美联储降息的预期已然落空。鉴于3月降息本就过于乐观，市场更为关注的或将是在通胀各项数据反复下5月能否开启降息，对与国内来说美联储降息后我国央行也才有更大的降息空间来促进国内恢复。随着高利率的持续，美国债务上限问题也越来越棘手，持续增加的债务规模美国政府即将面临入不敷出的窘境，而在降通胀工作的关键时刻又难以开启量化宽松，这将使前期工作付之东流。整体来看，海外环境仍然错综复杂，当下市场交易重心仍然在降息预期上，预期能否兑现，何时兑现，兑现后降息幅度又如何均是市场交易的重要因素。在此之前，我们能做的更多还是持续关注各节点公布的数据表现来做好避险防守工作。
综上所述，2024年商品市场走势的矛盾性仍然很强。说回纯碱基本面，2024年全年的变化节奏或与2023年相似。上半年淡季供应持续性增长导致价格下行，价格下行随着库存增长压力来考验各生产工艺的成本支撑问题。其后夏季检修或仍将是行情波动节点，但具体走势还需观察上半年整体供需两端的自身变动及库存结构。至于夏季检修后的行情将由彼时的价格估值决定，若价格高，有利润，过剩预期延续，价格继续下行。若价格低，没利润，部分厂家已经面临淘汰出清，那么价格将出现向上驱动。整体来看，当下市场交易仍然是产能过剩的弱预期。后市根据库存及价格等数据表现证实预期兑现后交易逻辑或将转至产能出清问题。当下盘面仍以back结构为主，交易仍以逢高空为主逻辑，但需关注节后复工补库行情及宏观情绪反复问题。后续再由实际市场表现判断结构转换问题。
玻璃方面，2024年玻璃基本面仍然处于供增需减的弱预期中，但玻璃自身库存结构较强，上下游库存集中且绝对量不高，一旦需求启动价格就有较强弹性。而玻璃的主要矛盾在于地产行业仍存曲折向上修复预期，但玻璃自身面临前期新开工数据下降后的竣工负反馈。在此期间，保交楼项目的存量及进展情况，地产政策的托举都可能将市场对新开工与竣工的强弱转换预期节点无限延后。当下交易策略仍可维持5-9正套逻辑来实现与预期的贴合。
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